Bitcoin - Semana On-chain (Glassnode W27/2026)

Tradução PEPE Research do relatório The Week On-chain — Week 27, 2026 (Glassnode, jul/2026).
Gráficos: reproduzidos do relatório original, na mesma ordem editorial.
Material educativo. Não substitui o relatório completo nem é recomendação de investimento.

Resumo executivo

• O Bitcoin segue em território de valor profundo após cinco meses abaixo do True Market Mean (~US$ 76,6k) e do custo dos compradores de curto prazo (~US$ 72,2k). A realização de perdas por holders de longo prazo (LTH) já representa 43% do valor realizado total e chegou a US$ 280M/dia, o pico mais alto desde dezembro de 2022.
• Os ETFs spot dos EUA ainda estão em saída líquida mensal (de -US$ 193M/dia no pico de junho para -US$ 88,9M/dia), e o volume diário (~US$ 650M–950M) fica ~80% abaixo do pico de outubro/2025. Demanda institucional não estabilizou.
• Em derivativos, o put/call de open interest caiu para 0,56 (mínimo de 2026), mas o skew continua defensivo e o spot negocia ~6% abaixo do max pain (US$ 66k). O mercado parece nas fases finais de um processo de fundo, mas a capitulação LTH ainda não esfriou de forma sustentada.

[!ALERTA] Este artigo resume dados on-chain e de mercado de terceiros. Faça sua própria pesquisa (DYOR).

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Macro: petróleo dispara e o risco recua

O WTI subiu 7,9% em sete dias, com a maior parte do movimento nas últimas horas após relatos de que o memorando EUA-Irã expirou. O choque virou o tape cross-asset: o Bitcoin, que chegou a +9,4% na semana, recuou para ~+5%; S&P e Euro Stoxx fecharam no negativo, com a Europa liderando a queda. Por ora, o BTC ainda anda alinhado a ativos de risco.

Fonte: Glassnode Studio — macro.UsMoneySupplyM2.

Liquidez: cenário dividido

Por baixo do choque, a liquidez macro está conflitante:

A porta macro não está fechada, mas também não está aberta de vez.

Fonte: Glassnode Studio — macro.UsMoneySupplyM2.

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On-chain: cinco meses em valor profundo

O Bitcoin subiu de US$ 58,3k para US$ 64,4k na semana. Movimento construtivo no curto prazo, mas o preço segue bem abaixo do True Market Mean (US$ 76,6k) e do custo dos Short-Term Holders (US$ 72,2k). Enquanto esses níveis não forem reconquistados, o mercado permanece em valor profundo e vulnerável a catalisadores negativos externos.

Desde início de fevereiro/2026, o preço negocia abaixo do custo do investidor ativo e do breakeven dos compradores recentes por ~cinco meses. É um dos episódios de desconto mais longos da história recente do BTC. Acumulação prolongada nessa faixa costuma ser base de fundos cíclicos, mas a banda inferior perto do Realized Price (~US$ 53k) ainda não pode ser descartada.

Fonte: Glassnode Studio — True Market Mean / cost basis.

Quem está vendendo: compradores do topo

Com o mercado possivelmente batendo fundo cíclico, a pergunta central é de onde vem a pressão vendedora. O indicador Relative LTH/STH Realized Profit and Loss mostra a fatia do valor realizado total atribuída a cada coorte.

Quando o preço caiu abaixo do True Market Mean, a parcela de perdas realizadas por LTH (média 30d) subiu de 15% (início de fev/2026) para 43% hoje. São investidores que compraram perto do topo do ciclo, seguraram meses de drawdown e agora saem por frustração. Cada tentativa de recuperação encontra nova distribuição desse grupo underwater.

Fonte: Glassnode Studio — RealizedProfitLossLthSthRelative.

Capitulação ainda não esfriou

O próximo passo é medir se essa pressão começa a ceder. O Entity-Adjusted LTH Realized Loss (média 30d) captura perdas cristalizadas por quem comprou há mais de 155 dias, filtrando transferências internas.

Fonte: Glassnode Studio — RealizedLossLthAccountBased.

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Off-chain: ETFs sangram menos, mas ainda sangram

Fluxo líquido dos ETFs

A média 30d de netflow dos ETFs spot de Bitcoin dos EUA mostra a tendência institucional sem o ruído de um dia só.

Desde meados de maio/2026, o indicador entrou em saída líquida mensal, com pico de -US$ 193M/dia no início de junho e -US$ 88,9M/dia agora. A desaceleração é um sinal tímido, mas o mercado ainda sangra em base mensal. Compressão em direção ao neutro seria pré-requisito para falar em expansão institucional.

Fonte: Glassnode Studio — UsSpotEtfFlowsNet.

Volume institucional ainda mudo

O volume diário dos ETFs (30d SMA) oscila entre US$ 650M e US$ 950M, nível parecido com Q4/2024 e ~80% abaixo do pico de US$ 4,4B/dia em out/2025.

Participação institucional existe, mas a convicção não voltou. Para confirmar retomada, seria preciso volume expandindo junto com fluxos líquidos comprimindo em direção ao zero.

Fonte: Glassnode Studio — UsSpotEtfVolume.

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Derivativos: book cautelosamente longo, superfície ainda defensiva

Put/call no mínimo de 2026

O put/call ratio de open interest caiu para 0,56, o menor de 2026: o mercado carrega ~2 calls para cada put. No fluxo, o volume put/call disparou quando o BTC retestou as mínimas há duas semanas e colapsou depois, com retorno de calls mesmo com spot recuperando só parte da queda.

Nos perpétuos, o funding médio ficou bem abaixo da linha neutra de 0,01% e longe dos níveis de longs lotados. É um book que desalavancou e inclinou cautelosamente long no choque, o oposto do posicionamento que costuma preceder um flush.

Fonte: Glassnode Studio — OptionsVolumePutCallRatio.

Skew ainda paga proteção de queda

O 25-delta skew (prêmio de puts vs calls) está bid em todos os tenores. Cada selloff desde o inverno rebidou o skew; o spike de 24% no fim de junho foi o front end mais defensivo desde o selloff de fevereiro. Traders ainda pagam caro para hedgear cada dip, mesmo com o book inclinado para long.

Fonte: Glassnode Studio — Options25DeltaSkewAll.

Spot abaixo do max pain

O Bitcoin negocia ~6% abaixo do max pain agregado de US$ 66k (strike onde mais OI expira sem valor no vencimento). O desconto abriu com a queda da semana, mas longe do estresse de fevereiro. O max pain funcionou como âncora gravitacional frouxa em 2026. Reconquistar US$ 66k de forma sustentada melhoraria o near-term; afastar mais reforçaria o viés defensivo.

Fonte: Glassnode Studio — MaxPain.

Prêmio de crash caindo

O custo absoluto de proteção cai conforme a demanda de hedge diminui. Na recuperação recente, a asa put do smile de 1 mês repriciou para baixo: IV 5% abaixo do spot caiu bastante, enquanto o ponto mais barato do smile ficou nas calls de upside.

O mercado ainda inclina defensivo, mas paga menos em termos absolutos para estar lá.

Fonte: Glassnode Studio — OptionsVolatilitySmile.

No recorte mais longo, o estresse intenso no lado put que brilhou nos selloffs de fevereiro e junho foi esmaecendo em julho. Com DVOL perto de mínima de 12 meses, vivemos regime de volatilidade contida: cautela dominou o ano, mas está recuando devagar.

Fonte: Glassnode Studio — IvMoneynessHeatmap1Month.

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Conclusão: fundo em formação, confirmação pendente

As três camadas contam a mesma história com nuances:

As condições para um processo de fundo estão montadas, mas os sinais de confirmação ainda não chegaram. O mercado precisa de:

1. Esfriamento da pressão de capitulação LTH
2. Estabilização dos fluxos institucionais (ETFs)
3. Idealmente, reconquista sustentada do True Market Mean (~US$ 76,6k)

Até lá, o cenário base continua sendo bear market em estágio tardio, não virada confirmada.

[!DICA] Para acompanhar ao vivo, use os links Live Chart do Glassnode Studio em cada seção. Os gráficos deste artigo são snapshot do relatório da semana 27.

O que observar (próximas 2–4 semanas)

1. LTH Realized Loss (30d SMA): cai abaixo do pico de US$ 280M/dia por pelo menos 2–3 semanas?
2. ETF netflow (30d): aproxima de zero ou vira positivo?
3. Preço vs US$ 66k (max pain) e US$ 72,2k (STH cost): primeira reconquista sustentada?
4. Skew 25-delta: continua bid ou começa a achatar com spot firme?

Fontes

• Glassnode — The Week On-chain, Week 27/2026
• Glassnode Studio

Resumo

• BTC em valor profundo há ~5 meses; recuperação semanal para US$ 64,4k não resolve a estrutura.
• LTH realizando perda em ritmo recorde (43% do valor realizado; pico US$ 280M/dia) e ainda sem esfriar.
• ETFs sangram menos, mas seguem em saída líquida; volume ~80% abaixo do pico institucional.
• Derivativos: posicionamento long cauteloso, mas skew e max pain ainda dizem “cuidado”.